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王自力的博客

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经济学博士(后)、教授、研究员,研究领域:货币政策、金融稳定、制度创新与工具创新。

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特别提款权:谋建初级“世界货币”的先导  

2009-04-04 12:14:31|  分类: 财经 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  在布雷顿森林体系架构下,1946年成立了国际货币基金会(IMF),其宗旨系促进国际货币合作、汇率稳定及有秩序的汇兑安排,以及在足够的保障下,向有需要的国家提供临时财政资助,协助其纾解国际收支失衡的困难。 
  “特别提款权”(Special Drawing Right,SDR),是国际货币基金会于1969年为支持布雷顿森林体系创设的一种国际统一储备资产和记账单位,亦称“纸黄金” (Paper Gold),是补充会员国原有的普通提款权(General Drawing Right,GDR )以外的一种使用资金的权利。 
  “特别提款权”与普通提款权相似,都是分配给国际货币基金会成员国的提款权;不同的是,普通提款权是信贷,而“特别提款权”可以作为成员国现有的黄金和美元储备以外的外币储备。 
  国际货币基金会分配给各个会员国一定份额的“特别提款权”。“特别提款权”不是真实的货币,使用时必须向基金会指定的其它会员国换取外汇,并且不能直接用于贸易或非贸易的支付,只能用于成员国政府间结算。它可与黄金、美元一样,充当国际储备货币,也可用于向其他成员国换取可自由兑换外币,支付国际收支逆差,或偿还国际货币基金会贷款。 
  “特别提款权”的诞生,经历了一个漫长的酝酿过程。 
  60 年代以来发生了一系列美元危机,显示布雷顿森林体系以一国本币为中心的国际货币体系不可能维持长期稳定运行。1960年,经济学家特里芬指出了布雷顿森林体系的致命缺陷,即所谓特里芬悖论;特里芬因此首先提出了创立新的独立储备资产的建议。以法国为首的西欧六国认为,为了解决“美元泛滥”、通货过剩,美国应消除它的国际收支逆差,并主张建立一种以黄金为基础的储备货币单位取代美元与英镑。 
  美英与以法国为首的西欧对是否创设新的储备货币相持不下。1964年4 月,比利时提出了一种折衷方案:增加各国向基金会的自动提款权,而不是另创新储备货币来解决可能出现的国际流通手段不足的问题。1967 年9月基金会年会上通过了该方案;1968 年3 月,据此正式提出“特别提款权”方案,但因法国拒绝签字而搁置。频发的美元危机,迫使美国政府宣布美元停止兑换黄金后,美元再也不能独立作为国际储备货币,其他国家的货币又都不具备顶替条件,如不及时应对,就会影响世界贸易的发展,于是法国作了让步。1969年7月28日国际货币基金会通过创立了第一期“特别提款权”。不久布雷顿森林体系崩溃。1976年达成的“牙买加协定”正式废除了黄金官价,规定以“特别提款权”取代黄金作为国际货币制度的一种储备资金。 
  “特别提款权”的单位币值,最初按定义由含金量决定,规定35个“特别提款权”单位等于1 盎司黄金,与美元等值;1971年时为0.888671克纯金的价格,即当时1美元的价值。1971年12 月18 日,美元第一次贬值,而“特别提款权”的含金量未变,因此1个“特别提款权”就上升为1.08571 美元。 1973 年2 月12 日美元第二次贬值,“特别提款权”含金量仍未变化,1个“特别提款权”的币值上升至1.20635 美元。 
  此时西方主要国家的货币纷纷与美元脱钩,实行浮动汇率,汇价不断发生变化,但“特别提款权”仍固定在每单位等于1.20635 美元的水平上,“特别提款权”对其他货币的比价,都按美元对其他货币的汇率套算,无法体现应有的独立性,引起许多国家不满。 
  布雷顿森林体系正式解体后,1974 年7 月,国际货币基金会宣布“特别提款权”与黄金脱钩,改用“一篮子”16种货币作为计价单位。这16种货币包括在1968至1972年间出口量占世界总出口量的比重超过1%的成员国的货币。除美元外,有联邦德国马克日元英镑法国法郎加拿大元意大利里拉荷兰盾比利时法郎瑞典克朗澳大利亚元挪威克郎丹麦克郎西班牙比塞塔南非兰特以及奥地利先令。每天依照外汇行市变化,公布“特别提款权”的牌价。1976年7月国际货币基金会对“一篮子”中的货币作了调整,去掉丹麦克郎和南非兰特,代之以沙特阿拉伯里亚尔伊朗里亚尔,对“一篮子”中的货币所占比重也作了适当调整。 
  为了简化“特别提款权”的定值方法,增强“特别提款权”的吸引力,1980 年9 月18 日,国际货币基金会宣布将组成“一篮子”的货币,改为国际出口贸易和服务贸易额最高的5个基金成员国的货币,即美元联邦德国马克日元法国法郎英镑,以5国各自对外贸易在5国总贸易中的百分比作为权数,用加权平均法来确定“特别提款权”的价值。它们最初在“特别提款权”中所占比重分别为42%、19%、13%、13%、13%。 
  欧元启动后,从2001年起改以美元、欧元、日元和英镑四种货币综合成为“一篮子”计价单位。各组成货币的权重,系按过去5年的平均出口金额确定。必须说明的是,中国出口金额已于2003年起超越日本,但5年平均值尚处于全球第五位。 
  确定篮子里每种货币的组成单位数(各币别含量)的基本公式如下: 

  (缺公式) 
  Ci --货币 i 的组成单位数 
  Wi --货币 i 的权重,以份额表示 
  BEXi --货币i 在为期3个月的基础期(2005年10月3日至12月30日)兑美元的平均汇率, 以一个单位该货币等于多少美元来表示 
  TEXi—货币i在基础期最后一个交易日(12月30日)兑美元汇率, 以一个单位该货币等于多少美元来表示 
  $/SDR --SDR在基础期最后一个交易日(12月30日)的美元价值 

以上计算方法参见: 
  IMF: Review of the Method of Valuation of the SDR 
  http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2005/102805.pdf 

  2006至2010期间采行的权重为美元44%、欧元34%、日元11%、英镑11%。按上式计算求出每一单位“特别提款权”的币值为0.6320美元、0.4100欧元、18.4000日元和0.9030英镑,把它们固定下来,组成一个“一篮子”。 
  由于四种货币的汇率在不断变化,因此“特别提款权”的币值每天都会不同,但具有相对的稳定性。 
  国际货币基金会各成员国货币和“特别提款权”之间的折算比例,体现了各成员国货币的汇率情况。同时也能更好地反映一国货币的综合汇率。 
  国际货币基金会的会员国可以自愿成为“特别提款权”账户参加国。参加后如要退出,只需事先以书面通知即可。 
  “特别提款权”的分配,原则上以成员国在基金会一般资源账户下的配额为基础(近年来适当考虑到发展中国家方面利益);每5 年为一个分配“特别提款权”的基本期。任何关于“特别提款权”分配或撤销某成员国“特别提款权”的决议,均需得到国际货币基金会特别提款部参加国85%加权投票的赞成,每一参加国不仅有权在通过分配决议时投票反对,而且可以在分配表决前通知基金会本国不参加分配。 
  目前美国以371.493亿美元“特别提款权”作为最大份额成员。中国列第8位,拥有的配额为63.692亿美元。 
  “特别提款权”本质上是由国际货币基金会为弥补国际储备手段不足而创制的补充性国际储备工具,其基本作用在于充当成员国及基金会之间的国际支付工具和货币定值单位,同时也可在成员国之间兑换为可自由使用的外汇。 
  根据《基金协定》和基金会决议的规定,“特别提款权”目前可作以下用途: 
  1. 参加国分得“特别提款权”以后,即列为本国储备资产,如果发生国际收支逆差即可动用。使用“特别提款权”时,需通过国际货币基金会协调指定某个参加国(国际收支情势好,国际储备地位强)为承兑“特别提款权”的对象,提供可自由使用的货币,主要是美元、欧元、日元英镑。申请国的此种兑汇没有比例限制,可将其持有的全部“特别提款权”兑为可自由使用的外汇。 
  申请国还可以用“特别提款权”直接偿付国际货币基金会的贷款和支付利息费用;参加国之间只要双方同意,也可直接使用“特别提款权”提供和偿还贷款,进行赠予,以及用于远期交易和借款担保等各项金融业务。 
  2. 某一参加国也可通过与其他参加国达成协议的方式,以“特别提款权”兑换为等值的其他通货,而不必征得基金会的批准。 
  3. 只要经国际货币基金会批准,“特别提款权”还可以用于基金会成员国与非成员国之间的其他相关金融业务。从基金会已有的决议和目前的实践来看,“特别提款权”已在成员国和非成员国之间被用于远期贸易付款、特定的贷款、国际金融结算、国际金融业务保证金、基金利息、红利支付和赠款等等。 
  成员国使用所分配的“特别提款权”需付利息。开始时利息较低,1970 年间为1.5%,1974 年6 月起提高到5%。后来利率的计算方法,大致根据美、欧、英、日4 大金融市场短期利率加权平均计算而得,每季度调整一次。 
  起初限制成员国实际动用的“特别提款权”数额,平均不能超过其全部分配额的70%,如果超过,则必须赎回超支部分,即每一成员国至少必须保持30%分配到的“特别提款权”。这一要求,是为了限制各参加国将“特别提款权”用于长期资金供应,或由于他们对拥有其他储备资产的偏好而不按比例地使用特别提款权。 
  但是,这个限制削弱了“特别提款权”作为储备资产的地位,因为其他储备资产都没有类似的保持最低平均余额的要求。国际货币基金会为了使它成为便利的储备资产,在调高利率后,逐步放宽这一限制。1979年1月1日,将平均持有量维持累计分配数的要求,从30%降到15%;1981年4月1日开始,完全取消了这方面的限制;然而,仍要求各会员国保持其所持有的“特别提款权”和其他储备资产之间的平衡关系。 
  随着世界经济发展,“特别提款权”作为相对统一稳定的货币标准,用途逐渐扩大:一是持有“特别提款权”的单位在增加,经国际货币基金会85%的多数通过,某些国际金融机构就可以从基金组织成员国的业务往来中获得和持有“特别提款权”,如国际清算银行世界银行国际开发协会、国际农业发展基金会等数十家金融机构均持有“特别提款权”;二是作为记帐单位的范围扩大,自“特别提款权”改用“一篮子”货币计算,它比任何一种货币的币值都相对稳定,越来越多的国际机构、政府组织和很多国际结算领域如国际长途电话、国际航运、国际邮政的费率、赔偿等方面,逐渐在国际清算中使用“特别提款权”计价,一些私营企业发行债券、签订贷款协定等也使用“特别提款权”作为计价单位,以争取较小的外汇损失风险;三是被一些国家用作货币汇率的定值标准等等。 
  布雷顿森林体系崩溃之后,按照牙买加协定的计划,国际上一度主张将“特别提款权”作为最主要的储备资产,要求国际市场多采用“特别提款权”作为结算与计值货币,甚至希望它最终取代美元;可是三十多年过去了,“特别提款权”在国际储备总额中比例仍然非常有限,最高时候也没有超过5%。究其原因,大致有三: 
  1. “特别提款权”仍处于婴儿时期,发行数量有限,在整个外汇储备中的比重很小,因此如果用它作为主要储备资产,就会产生国际清偿手段不足的问题。 
  创立“特别提款权”的方案仅仅是美欧货币战的权宜折衷产物。每个国家的中央银行被分配到一种特殊的国际储备货币。但是为了不引发通货膨胀,“特别提款权”必须被严格限量。 
  创设“特别提款权”,首先为了向有需要的国家提供临时财政资助,以协助其纾解国际收支失衡的困难,主要对象应是存在贸易逆差,短缺硬通货的弱势国家。事实上,全球化时代产业大转移,导致一些发达国家出现国际贸易逆差;尤其是拥有强大“铸币权”的美国,自1971年首次出现13.03亿美元的对外贸易逆差以来,除1973、1975年为小额顺差外,其余年份均为逆差,总的趋势不断扩大,2006年创下历史最高纪录7533亿美元。适成对照,新兴经济体和许多发展中国家,则常年获得巨额顺差,甚至建立起了以美元为主的庞大外汇储备,因此缺乏对于“特别提款权”的强烈需求。 
  国际资本市场的这种“逆向不平衡”增长趋势,加之主要发达国家并不希望增加发展中国家权重,历来不积极支持扩大“特别提款权”的使用范围和发行规模,而且分配不平衡,主要落在自身拥有发行硬通货能力的发达国家手中,致使“特别提款权”显得无足轻重,聊备一格而已。 
  2. “特别提款权”只是国际货币基金会的一种记账单位,只能用于各国政府之间的国际结算,而不能作为流通手段来在国际贸易和金融往来中进行直接支付,也没有建立起民间的“特别提款权”支付‘清算办法,因此它的作用有很大的局限性。 
  3. “特别提款权”是人为规定的虚构的世界货币,作为国际储备资产,既不像黄金本身具有价值,也不像美元有本国的经济实力作为后盾,一旦国际经济、政治关系发生巨变,就可能成为废纸。现阶段它只能作为国际储备资产的补充,事实上外汇在全部国际储备中的比重多年来一直高达80%左右,主要的储备仍然是美元。 
        然而,“特别提款权”具备了超越国家主权的世界货币的基本特征,它与欧元的建立和存在,都不失为今日谋建初级“世界元”的先导。
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