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王自力的博客

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经济学博士(后)、教授、研究员,研究领域:货币政策、金融稳定、制度创新与工具创新。

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金融稳定与货币稳定关系论(3)  

2007-05-23 16:29:20|  分类: 个人日记 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(三)货币政策冲击的影响 
  接下来,我们考察货币政策冲击的影响。对于一个暂时、小幅的正向货币政策冲击,由于此时的冲击是暂时的,不会影响投资者预期的调整,而是直接推动通货膨胀上升,因为π(DI)线没有货币政策的变量,因而货币冲击的结果是使π(DI)线向右方移动到π’(DI),新的均衡点为A’、B’和E’,见图4。这种货币政策冲击的结果是两方面的:对于处于原均衡点A左边的点(但在新的A’右边),会改变其运动路径,由无限向左萎缩变为向新稳态均衡点E’移动(这也许是货币政策的初衷);而对于处于原均衡点B左边的点(但在新的B’的右边),也会改变其运动路径,由向原稳态均衡点E运动,变为向右无限扩张。 
  负向的货币政策冲击效果与此相反。因此,制订货币政策的前提是,必须能准确判断系统原来所处的位置。 
但是,对于一个较大幅度的货币政策冲击,其影响可能是致命的。如图4中的π’’和π’’’,当货币政策的冲击足够大,使π(DI)线移动到π’’(DI)或π’’’(DI),其结果可能不存在稳态的均衡,而只有一个不稳态的均衡(A’’或B’’)。因此,货币政策的使用同时也必须注意适度。 
  而对于一个永久性的货币政策冲击,其影响将会更大。因为永久性的货币政策冲击,不仅直接推动π(DI)线向右方移动,同时永久性的货币政策冲击迟早会被投资者观察到,从而改变自己预期的形成方式。投资者会在对以往信息分析的基础上,加上货币冲击的影响,因为会调高对通货膨胀率的预期,因而DI(π)线也会向上移动。双重移动的结果放大了货币冲击的后果,如图5所示。 

  由上可见,货币政策变动和价格的不稳定对金融稳定的影响往往在于持续的通胀与投资量互相推动,因为这些投资都需要大量的信贷资金支持,因而货币和价格的不稳定最后引发信用的过度扩张,从而形成不稳定的根源。在持续的价格上涨之后,逆向的货币冲击使价格突然下跌,投资品价值下降,这将直接使金融机构的信贷资产急剧贬值,出现流动性问题,直至资不抵债,爆发不稳定或者金融危机。房地产行业是一个典型的例子。上世纪90年代,日本不动产价格的持续高涨使金融机构向不动产行业发放了大量贷款,这些贷款支持的投资又推动价格继续上涨。当日本利用金融政策试图抑制持续虚高的房地产泡沫时,房产价格急剧下跌,一大批企业因此破产,使得与房地产行业关联的银行信贷资产迅速贬值,累积了大量的不良贷款,最终导致许多银行破产或被兼并收购。 
   四、结 论 
  从金融稳定与货币稳定的冲突性和一致性研究中,我们看到,二者之间的冲突性和一致性实际上是同时存在的,只是在不同的情形下,从不同的角度来看,表现得不尽相同罢了。 
  第一,金融稳定与货币稳定之间的冲突性,主要表现在短期内。因救助问题金融机构需要而增加经济中的流动性供给,通常只是一种短期行为,从而也只可能在短期内增加通货膨胀的压力。况且,金融机构出现流动性问题并不一定总是与通货膨胀压力同时出现,因而二者之间的这种冲突性具有一定的偶然性。 
  第二,金融稳定与货币稳定之间的一致性,在长时期内表现得更为明显。从长期来看,保持货币稳定有利于创造经济和金融体系的平稳运行环境,促进金融机构和整个金融体系的稳健发展。金融体系长期保持稳健发展也有利于保持货币稳定供给,实现货币稳定。并且,对于短期内为维护金融稳定而向金融体系提供过的过多流动性,货币当局可以通过对冲措施在长期内予以收回或者进行抵消。当然其前提条件是,在这个长时期里,影响金融不稳定的因素能够消除。 
  第三,金融稳定与货币稳定之间的短期冲突性和长期一致性,并不互相矛盾。为维护一国金融体系的稳定,短期内,如果金融机构的资产对价格的下跌较为敏感,则必须容忍一定程度的通胀率上升。但从长期看,只有保持货币的基本稳定,才有利于企业合理安排投融资和有利于居民平滑消费,从而降低金融机构的风险暴露;货币稳定不会使企业因为价格水准的大起大落遭受未曾意料的损失,从而保障金融机构资产的安全;货币稳定意味着较低的利率水平,从而降低资金市场上的逆向选择和道德风险,加强金融机构的安全性。 

参 考 文 献 
〔1〕 Bergman, U. M. and J. Hansen, (2002), “Financial Instability and Monetary Policy: The Swedish Evidence”, Sveriges Riksbank Working Paper Series NO.137 June 
〔2〕 Bordo, M. D. and D. C. Wheelock, (1998), “Price Stability and Financial Stability: The Historical Record”, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, September/October 
〔3〕 Bordo, M. D., Dueker, M.J. and D. C. Wheelock, (2001), “Aggregate Price Shocks and Financial Instability: A Historical Analysis”, Federal Reserve Bank of St. Louis Working Paper Series No.2000-005B, September 
〔4〕 Bordo, M. D., (2000), “Sound Money and Sound Financial Policy”, Paper prepared for the conference “Anna Schwartz – The Policy Influence”, April 
〔5〕Chant, J., (2003), “Financial Stability as a Policy Goal”, Bank of Canada Technical Report No. 95, September 
〔6〕 Herrero A.G. and Pedro del Río, (2003) “Implications of the Design of Monetary Policy for Financial Stability”, Economics Working Paper Archive at WUSTL, Macroeconomics No. 0304008 
〔7〕 Illing, M. (2003) “A Review of Notable Financial-Stress Events” Bank of Canada Technical Report No. 95, September 
〔8〕 IMF, (2004), “Global Financial Stability Report” 
〔9〕 Issing, O., (2003), “Monetary and Financial Stability: Is there a Trade-off?” BIS, March 
〔10〕 Kakes, J. and C. Ullersma, (2002), “Financial stability in low-inflation environments”, BIS Paper No.19, October 
〔11〕 Lai, A., (2003) “Financial Fragility: A Survey of the Theoretical Literature”, Bank of Canada Technical Report No. 95, September 
〔12〕 McCallum B.T., (1994), “Monetary Policy Rules and Financial Stability”, NBER Working Paper Series No.4692, April 
〔13〕 Schinasi, G. J., (2003), “Responsibility of Central Banks for Stability in Financial Markets”, IMF Working Paper, WP/03/121, June 
〔14〕 陈超 制度构建滞后成为我国金融稳定软肋 《上海证券报》2004.8.13 
〔15〕 川社科 日本“泡沫经济”的教训及启示 《经济世界》1994.03 
〔16〕 段小茜 金融稳定:目标、涵义及制度框架 《金融时报》2004.9.7 
〔17〕 多恩布什 费希尔 《宏观经济学》第六版中文版 中国人民大学出版社1997年10月第1版 
〔18〕 傅钧文 日本经济衰退的内外因素分析 《世界经济研究》1994.02. 
〔19〕 基金组织 《全球金融稳定报告2003》 中国金融出版社2003年12月第1版 
〔20〕 赵雪燕 论日本的银行对不良债权的产生背景和处理方式 《日本问题研究》2003.01 
〔21〕 米什金 《货币金融学》第四版中文版 中国人民大学出版社1998年8月第1版 
〔22〕 那复祺 中国金融稳定的重要性 《国际金融报》2004.5.24 
〔23〕 王自力 《反金融危机》 中国财政经济出版社1998年6月第1版 
〔24〕 王自力 再监管平台与金融协调机制 《银行家》2004.11 
〔25〕 王自力 最后贷款人绝非最后买单人 《经济观察报》2004.8.30 
〔26〕 韦伟 等 《金融危机论》 经济科学出版社2001年11月第1版 
〔27〕 薜敬孝 泡沫经济的经验和教训 《经贸世界》1994.11 
〔28〕 张汉东 沈庆凯 日本金融机构破产的教训与启示 《投资理论与实践》1995.11 
〔29〕 张旭《金融深化、经济转轨与银行稳定研究》 经济科学出版社2004年9月第一版 

Abstract: What in fact is the relation between financial stability and monetary stability? The article, as a first step, introduces the study on this relation by overseas academics, then it analyses the short term contradictions and conflicts between them from the point of view of preventing financial crisis and bailing out institutions at risk. Finally, by building an investment-inflation model, the article reveals how long term monetary stability contributes favorably to financial stability. The article believes that a good understanding of the short term conflicts between and long term consistency of financial stability and monetary stability carries enormous theoretical and practical implication to a central bank which is entrusted with both realizing monetary stability and maintaining financial stability. 
Key words: financial stability; monetary stability; conflict; consistency; coordination 
——本文原载《金融研究》2005.5.
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